---

Фишки, которые торгуются на Московской бирже, часто критикуют инвесторы, журналисты деловых изданий и вообще все кому не лень. И прежде всего за корпоративное управление. Тема эта важная. В благополучные нулевые годы в аналитических подразделениях крупных финансовых компаний корпоративное управление даже выделяли в отдельный сектор наряду с нефтянкой, электроэнергетикой или телекомами. Конечно, все мы не без греха. Акционеры "Сургутнефтегаза" до сих пор ждут, что им объявят, кому принадлежит компания, и распределят в виде дивидендов долларовую кубышку, которая уже превышает, напомню, 50 млрд долл.

Но правильным будет задать вопрос, что изменилось в России за последние 20 лет в этой сфере. Чем чиновничий капитализм отличается от олигархического? Двадцать лет назад доля государственного сектора была 10%, сейчас, по оценкам  ИАЦ "Альпари", - от 50% до 70%. То есть сейчас вместо Бориса Березовского и Михаила Ходорковского главными фишками владеет государство - Путин и его команда. С той лишь разницей, что дивиденды идут не на личные счета, а в бюджет.
Начнем с главного - с дивидендов. Двадцать лет назад компании отчисляли на дивиденды лишь небольшой процент чистой прибыли. И даже владельцы привилегированных акций не могли на сто процентов быть уверены в том, что они получат выплаты, которые им причитаются по закону.  

Два примера. Дочки "Связьинвеста" или региональные телекомы. У некоторых из них был относительно развитый сотовый бизнес, который они с радостью продавали МТС или "Вымпелкому" за достаточно серьезные для этих компаний деньги. Себестоимость акций сотовых дочек на балансе была близка к нулю, то есть почти вся выручка от продажи сотового бизнеса представляла из себя доналоговую прибыль. При этом 10% чистой прибыли шли на дивиденды по привилегированным акциям. В 2001 году на этом очень неплохо заработали владельцы префов "Югтелекома", компания продала свой бизнес МТС. Однако бывали случаи, что эмитенты манипулировали с отчетностью, занижая размер чистой прибыли и соответственно дивиденды. У "Сургута" просто была строчка в отчетности, что деньги идут на развитие компании, и до 2005 года его акционеры оставались с носом.
Сейчас на дивиденды многие фишки отправляют до 50% чистой прибыли по МСФО. При этом бизнес выглядит очень прозрачным. Многие торгуемые на Мосбирже холдинги на закрытых встречах с аналитиками публикуют прогноз финансовых показателей на ближайшие годы, что очень облегчает построение моделей дисконтированных денежных потоков, организуют туры в регионы на свои ключевые месторождения и т.д. Международную отчетность имеют все основные российские компании, а двадцать лет назад квартальную отчетность по МСФО или US GAAP имели лишь небольшое число бумаг - "Газпром", ЛУКОЙЛ, ЮКОС, "Сибнефть", "Норникель", "Ростелеком", РАО "ЕЭС России" и МТС.

Двадцать лет назад многие российские холдинги имели миноритариев в дочерних компаниях, прибыль из которых выводилась с помощью трансфертных цен. Однако сейчас в целом завершился процесс перехода на единую акцию, в прошлом также осталась серая налоговая оптимизация во внутренних офшорах. Последняя и стала причиной дела ЮКОСа, "Сибнефть" и ТНК не полезли в бутылку, выплатили сокрытую сумму налога и разумный штраф.

Еще один объект критики - это бонусы, которые получают члены правления. Причем прежде всего в компаниях, которые контролируются государством - "Роснефти", "Газпроме" или Сбере. Однако, не очень понятно, чем "Роснефть" хуже Exxon, а Сбер - JP Morgan. Россия давно часть глобальной экономики, глобального финансового рынка. А значит, и оплата труда в ведущих биржевых фишках должна быть соответствующая. В любом случае этот вопрос в компетенции только акционеров. А последние после выплаты налогов и прочих обязательных платежей никому ничего не должны, в том числе различным оппозиционным блогерам и журналистам.

Ну и в заключение ложка дегтя в бочку меда. Российский рынок акций сейчас - это два государственных банка и три брокера. Его капитализация сильно занижена из-за санкций. Его принесли в жертву санкциям, которые являются следствием политического противостояния Запада и России. Понятно, что Запад перепутал крах коммунизма с победой в холодной войне. Но, наверно, в чем-то Кремль мог поступить по-другому.

Александр Юрьевич Разуваев - кандидат экономических наук, финансовый аналитик.

Мнение авторов может не совпадать с позицией редакции «Независимой газеты»; File: /srv/sites/ng.ru/www/www.ng.ru/bitrix/modules/blog/mysql/blog_post.php
Line: 956
MySQL Query Error: SELECT COUNT(DISTINCT P.ID) as CNT FROM b_blog_post P INNER JOIN b_blog_user_group_perms UGP ON (P.ID = UGP.POST_ID AND P.BLOG_ID = UGP.BLOG_ID AND UGP.USER_GROUP_ID IN (0,1) AND UGP.PERMS_TYPE = 'P') WHERE ((( P.CODE IS NULL OR NOT (P.CODE = 'kak-izmenilos-korporativnoe-upravlenie-v-rossii' )))) AND ((((P.PUBLISH_STATUS = 'P' )))) AND ((((UGP.PERMS > 'D' )))) AND ((((P.BLOG_ID = 74 )))) AND ((((P.DATE_PUBLISH <= '2026-06-10 15:58:11')))) GROUP BY P.ID, P.TITLE, P.BLOG_ID, P.AUTHOR_ID, P.PREVIEW_TEXT, P.PREVIEW_TEXT_TYPE, P.DETAIL_TEXT, P.DETAIL_TEXT_TYPE, P.DATE_CREATE, P.DATE_PUBLISH, P.KEYWORDS, P.PUBLISH_STATUS, P.CATEGORY_ID, P.ATRIBUTE, P.ENABLE_TRACKBACK, P.ENABLE_COMMENTS, P.ATTACH_IMG, P.NUM_COMMENTS, P.NUM_TRACKBACKS, P.VIEWS, P.FAVORITE_SORT, P.PATH, P.CODE, P.MICRO, P.HAS_IMAGES, P.HAS_PROPS, P.HAS_TAGS, P.HAS_COMMENT_IMAGES, P.HAS_SOCNET_ALL, P.SEO_TITLE, P.SEO_TAGS, P.SEO_DESCRIPTION, P.NUM_COMMENTS_ALL [[1038] Out of sort memory, consider increasing server sort buffer size]

DB query error. Please try later.